美债还能涨多久?

时间:2021-03-29 16:02   点击: 次   字体:【

  作为全球利率定价的锚,近期美债收益率飙升对市场产生了广泛的负面影响。3月18日,美国10年期国债收益率突破了1.75%,创下了2020年1月以来的新高,自2021年1月底涨幅近70个BP;美国30年期国债收益率也是自2019年以来首次突破2.5%。同时,近期土耳其、巴西和俄罗斯等新兴经济体纷纷加息,不过即便在此情况下,近几日美债收益率还有所下降,并未受到明显影响。但山雨欲来的加息潮还是对美债收益率蒙上了继续上涨的“阴影”。

  长期债券收益率快速上涨,使得市场产生了很大焦虑。因为收益率的快速上涨可能意味着通胀预期的高企,又或者意味着实际利率的抬升。两者都可能通过不同渠道影响资本市场。

  美债收益率主要由市场对通胀预期定价以及实际利率两者构成。前期的飙升,主要受到通胀预期的影响,实际利率并未明显抬升。以美债10年期收益率减去通胀保护债券(TIPS)衡量的通胀预期快速上升,接近2013年以来的高点。但近期通胀预期稳定后,实际利率又持续抬升,继续推升美债收益率走高。

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  美债收益率飙升的原因

  美债收益率快速抬升,存在市场共识较大的三个原因。这三个原因要么影响通胀预期,要么影响实际利率:

  一是疫苗接种速度快于预期,美国每日接种疫苗人数从年初的30万快速增加至3月16日的244万,按照当前速度,美国还有47天(到5月初)便能够实现70%人口接种的群体免疫状态,大大快于预期。由此经济重启的速度也将大大快于预期,进而推升实体经济需求增加,推升涨价压力和实际利率抬升。

  二是实体经济改善和交易因素促使的大宗商品涨价,推升实际通胀和通胀预期同时走高。美国CRB现货指数自2020年下半年开始持续上涨,已经回到全球疫情之前的水平。同时,与中国之于铜价类似,美国通胀率对油价的敏感程度很大,油价和大宗工业品持续上涨推升美国通胀预期以及真实通胀的抬升。

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  三是美国1.9万亿美元财政刺激落地,它有几方面的影响:对应美国实体经济的需求开始增加,同时供给能力尚未跟上,供需缺口加大涨价压力;居民部门前期的消费抑制对应的储蓄加上现金补贴,大量现金开始流入经济,实体经济复苏前景改善,投资收益率增加,楼市和股市资金也可能在未来流入实体经济,推升物价上涨;刺激需要钱,但这些钱并不在国会预算中,因此必须通过财政部发行国债筹集资金,进而增大了国债供给,美债下跌压力增大。

  以上三个原因中,第一个推升实际利率,第二个推升通胀预期,第三个两者都推升。但是,如此复杂的因素中,最重要的一个症结点在于市场对于美联货币政策收紧的恐慌,美债收益率飙升,就是对这种恐慌的提前定价,即市场担心美债会跌,提前卖掉了美债。

  美联储货币政策将超长期维持宽松

  由此可见,美联储的政策走向是美债收益率波动的“牛鼻子”。我们认为,美联储货币政策很难收紧。因此,从月度和季度两个时间维度看,美债收益率上涨存在阻力。

  面对这种恐慌,美联储近几次的表态,反映了美联储并不关心美债收益率波动。但对于宽松政策的强调,客观上将对美债收益率的上涨产生压制,即便近期来看市场并不买账。

  美联储主席鲍威尔在3月17日的议息会议发布会上明确了继续宽松的货币政策,其中有4个要点:

  1、继续维持当前0-0.25%的联邦基金利率水平,并且认为直到2023年才会出现加息的可能;

  2、继续以当前速度购买国债,即800亿美元国债每月和400亿美元MBS每月,同时强调购债并没有期限偏好(across the curve,即会比较均衡地购买收益率曲线上的不同期限国债,不会进行偏重购买长期债券的扭曲操作);

  3、重申货币政策的框架调整,即以一段时间内的平均通胀率为控制目标进行货币政策调整,当PCE同比上涨至2%以上一段时间后,才考虑调整货币政策;

  4、强调就业情况的全面改善(新增就业、失业率和劳动参与率)是货币政策的重要目标,当前就业情况仍然显著低于目标。

  通过这4个要点,来简单估测一下美联储大概何时会收紧货币政策。

  关于第1点,加息肯定要等到2023年了,因此不用过多考虑政策利率问题。

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